江淮汽車(600418.CH/人民幣7.57,謹慎買入)發(fā)布業(yè)績預增公告:經財務部門初步測算,預計公司上半年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤約5億元,較上年同期(追溯調整前)增長60%左右,對應每股收益約0.39元,超越市場普遍預期。據(jù)此推算,預計2季度公司每股收益約0.23元,較去年2季度(0.17元)增長39%,環(huán)比1季度(0.16元)增長42%。我們認為,公司業(yè)績出色表現(xiàn)主要得益于:1)輕卡、瑞風等產品銷量的恢復性增長;2)、效益提升、產品結構優(yōu)化以及原材料成本下降等共同推動毛利率的改善。
銷量方面,上半年公司實現(xiàn)總銷量27.4萬臺,同比增長21%,其中傳統(tǒng)主力產品MPV和卡車分別增長7.2%和18.2%;轎車雖然上半年實現(xiàn)14%的正增長,但央視“3.15曝光事件”導致2季度轎車銷售受到一定沖擊,累計增速逐月下滑;SUV得益于新車S5的增量貢獻,上半年實現(xiàn)銷售近1.7萬臺,目前S5月銷在3,000臺上下徘徊。
分季度來看,2季度公司整體銷量環(huán)比1季度下滑7.3%。其中,卡車由于旺季,環(huán)比上升7%;而轎車受“3.15事件”沖擊,環(huán)比大幅下挫44.6%;MPV表現(xiàn)相對平穩(wěn)。從盈利來看,我們估計2季度環(huán)比1季度的提升主要來自毛利率的繼續(xù)上行以及費率等的壓縮。從板塊貢獻來看,輕卡和MPV仍然是主要貢獻來源;轎車雖然產銷規(guī)模較1季度有明顯縮減,但我們估計由于內部結構的優(yōu)化,2季度轎車板塊也沒有出現(xiàn)額外虧損(估計在盈虧平衡附近)。
盈利預測及估值
整體而言,我們認為公司上半年的業(yè)績表現(xiàn)初步印證了去年新管理層上任后提出“以效益為中心”的理念,并通過內部挖掘優(yōu)化來帶動盈利能力的提升。
另一方面,我們認為公司能否從商用車屬性較強的汽車企業(yè)跨度到乘商兼并的綜合性汽車集團,進而打開新的成長空間,很大程度上取決于轎車業(yè)務(包括SUV)的突破。但不得不承認,央視“3.15事件”的確對公司轎車品牌形象和產品銷售產生一定沖擊(包括SUV新車S5的銷售,我們認為都或多或少受到影響)。從目前情況來看,我們認為公司轎車能否重回原先的增長勢頭還需一定時間的恢復。
考慮到公司2季度業(yè)績超出我們預期,我們在中報正式披露后可能會將公司全年每股收益預測上調至0.68元-0.70元;如下半年轎車和SUV銷量走勢好于預期,則盈利預測仍有上調空間。暫維持謹慎買入評級。
