公司11 月銷售客車7,121 輛(+34% YoY),10~11 月均銷量比三季度月均銷量增長44%,大中客占比提升8 個(gè)百分點(diǎn)。
評(píng)論
4 季度銷量預(yù)計(jì)同比增長20%以上。4 季度為公司傳統(tǒng)銷售旺季,過去3 年4 季度銷量占公司全年銷量的比重徘徊在31%~32%之間。我們預(yù)計(jì)公司2013 年12 月銷量將在公司歷史上首次突破8000輛大關(guān),這意味著公司今年4 季度銷量將達(dá)到1.9 萬輛以上,而今年4 季度銷量占公司全年銷量的比重也將大幅提升至約34.5%。
銷量大增+壞賬準(zhǔn)備沖回,4Q13 凈利潤將同比增長44%,實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件懸念不大。公司已成功收回鄭州市管城區(qū)政府所欠8 億元其他應(yīng)收款,截止2013Q3 對(duì)該款項(xiàng)累計(jì)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備2.6 億元將會(huì)撥回。再加上4 季度銷量同比大幅增長,我們預(yù)計(jì)公司全年實(shí)現(xiàn)此前設(shè)定的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件(扣非后凈利潤較2011 年增速不低于30%)將無太大懸念。這意味著公司2013Q4 的凈利潤將達(dá)到約8.3 億元,同比增長44%,環(huán)比增長200%以上。
盡管普通油電混合補(bǔ)貼政策尚未公布,新能源汽車仍將是公司未來2 年的重要增長點(diǎn)。理由:1)從近期28 個(gè)第一批試點(diǎn)城市的規(guī)劃來看,預(yù)計(jì)到2015 年國內(nèi)將累計(jì)銷售5~6 萬輛新能源客車(EV 和PHEV)。按照宇通客車目前在新能源客車約30%的市場(chǎng)份額計(jì)算,公司從2013Q4 到2015Q4 的9 個(gè)季度中將累計(jì)銷售約1.5~2 萬輛新能源客車。簡單按照每輛新能源客車100 萬元均價(jià)計(jì)算,這意味著新能源客車在未來9 個(gè)季度將為公司帶來150~200 億元收入,折合每個(gè)季度約16~23 億元(對(duì)應(yīng)公司過去4 季度的平均50 億元的營業(yè)收入)。2)從中長期看,新能源客車技術(shù)已經(jīng)基本成熟,未來即使補(bǔ)貼逐步減少,由于普通混合動(dòng)力客車節(jié)油率達(dá)到20%左右,PHEV 有望做到50%,因此新能源客車的全生命周期成本(宇通提倡的LCC 概念)依然會(huì)低于傳統(tǒng)客車。
估值建議
我們微調(diào)2013/14 年盈利預(yù)測(cè)至EPS1.35/1.56,我們認(rèn)為16~17元附近將形成公司中期股價(jià)的底部,建議投資者大膽低吸,靜待4季度業(yè)績和新能源客車銷量兌現(xiàn)。給予21 元目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)2014年13.5 倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)
大中客市場(chǎng)銷量持續(xù)低速增長;公交客車市場(chǎng)競(jìng)爭加劇。
